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BERT어조에 기반한 애널리스트 보고서 텍스트 정보의 유용성

Extraction of Text Information from Analyst Report using BERT

정재만|김은총|서한백|최상문
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2024.10|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제41권 제5호|pp. 47-84|DOI 10.22510/kjofm.2024.41.5.003

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Text Mining텍스트 마이닝애널리스트 보고서사전어조BERT어조텍스트 정보력Analyst ReportsEx-ante SentimentBERT SentimentText Informativeness
주제분류경영학

초록

본 연구는 애널리스트 보고서 텍스트가 투자의견, 목표가, 이익예측치와 같은 정형 정보에 추가적인 정보를 가지고 있는지 분석한다. 양철원(2021)은 애널리스트 보고서 제목의 사전어조가 발표 전후 5일간 누적비정상수익률에 대해 투자의견, 목표가, 이익예측치를 통제하고도 추가적인 정보가 있음을 보고하고 있다. 본 연구는 애널리스트 보고서 제목 외에 요약을 추가하고, 사전어조가 아닌 KR-FinBERT-SC(Pre-trained Language Model)로 어조를 판단하는 경우 추가적인 정보가 있는지를 확인한다. 2001～2023년 기간 중 코스피시장 및 코스닥 시장에 상장된 애널리스트 보고서 473,455개의 발표일 전후의 누적비정상수익률로 판단한다면, BERT어조의 정보 유용성은 사전어조보다 현저히 크다. 회귀분석 결과에 의하면, BERT어조는 사전어조의 정보를 대부분 흡수한다. BERT어조의 정보 유용성은 투자의견 변경, 목표가 변화율 보다는 약하지만, 이익예측치 변화율 보다 강하며, 정형 정보 변수에 더하여 추가적인 정보를 제공하고 있다. BERT어조는 정형 정보 변수가 제공되지 않은 보고서에서도 측정할 수 있으며, 애널리스트가 매도추천을 하는데 부담을 가지고 있어 매도추천이 희소한 상황에서 더욱 유용하다. 애널리스트 보고서의 제목과 요약은 정보 유용성의 우열을 가리기 힘들며, 두 정보는 서로 보완적이어서 텍스트 정보를 최대한 활용하기 위해서는 두 정보를 같이 사용해야 한다.

Abstract

Yang(2021) reports that the prior tone of the analyst report titles provides additional information on the cumulative abnormal returns in the five days before and after the announcement, even after controlling for investment opinions, target prices, and earnings forecasts. This study adds a summary in addition to the title of the analyst report and checks if there is any additional information when judging the tone by the KR-FinBERT-SC (Pre-trained language model) rather than the prior tone. If we judge the information power of 473,455 analyst reports listed on the KOSPI and KOSDAQ markets during the period 2001～2023 by the cumulative abnormal returns before and after the publication date, the perpetuality of the information in the BERT tone is significantly greater than that of the prior word. Regression analysis shows that the BERT tone absorbs most of the information from the dictionary tone. The permanence of the information in the BERT tone is weaker than the rate of change in investment opinion and target, but stronger than the rate of change in earnings forecasts, and provides additional information on the variables of structured information. The BERT tone can also be measured in reports where structured information variables are not provided, and it is more useful in situations where sell recommendations are scarce because analysts have a burden to make sell recommendations. The title and summary of an analyst’s report are hard to argue with the information flow, and the two pieces of information are complementary to each other, so they should be used together to get the most out of the textual information.

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