유동성제약모형의 정량분석
Quantitative Evaluations of the Liquidity Constraint Model
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초록
본고는 Kiyotaki and Moore (2001, 2005, 2008) 모형의 경기순환 특성을 정량적인 측면에 초점을 맞추어 규명하는 모형 연구이다. 유동성제약에 직면한 투자자가 투자 기회를 맞아 레버리지를 극대화하는 과정에서 자산시장 유동성에 변동이 발생하면 투자 규모와 저축자의 최적 자산구성에 비중립적인 영향이 초래될 수 있다. 모형에서 유동성제약은 이와 같은 유동성충격의 파급경로로서 작용한다. 다만 분석 결과, 최근 관련 연구에서 제기된 바와 같이 모형에서 유동성경색이 소비와 자산 가격의 상승 반응을 불러오는 문제점을 확인할 수 있었다. 이에 더해 본 연구에서는 유동성제약이 생산성충격의 영향을 증폭시키는 효과가 없는 점, 유동성제약만으로는 자산 가격의 실제 변동성이 재현되지 않는 점, 그리고 유동성제약의 효과만이 반영된 현재의 모형으로는 실물변수의 변동성과 상관관계 모먼트를 동시에 실제 자료에 근접시키기 어려운 점을 새롭게 발견할 수 있었다.
Abstract
This modeling research examines quantitative implications of the models suggested by Kiyotaki and Moore (2001, 2005, 2008). To this end, the simplest model economy encompassing the effects of liquidity constraints is constructed and analyzed. When investors who maximize gains from investment opportunities are subject to binding liquidity constraints, even purely exogenous liquidity drops may affect in non-neutral manners both the investment amount and the composition of savers' portfolio. In the model, liquidity constraints work as an endogenous propagation mechanism delivering the effects of liquidity shocks into the real sector. However, as already emphasized in the recent literature, it is confirmed that the model generates positive responses of consumption and equity prices to liquidity crunch, which is in stark contrast to empirical regularities. More importantly, this study newly finds that liquidity constraints alone (1) do not amplify the effects of productivity shocks, and (2) do not generate the volatility of equity prices to the comparable level observed in the data. This study also finds that it is hard to match to the data at the same time both volatility and correlation moments of real variables implied by the model.
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