KOSPI200 주식위험프리미엄의 분해
Dissecting the Equity Risk Premium in KOSPI200 Markets
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초록
본 연구는 Beason and Schreindorfer(2022)가 제안한 주식위험프리미엄 분해 방법을 KOSPI200 지수 및 옵션 자료에 적용하여, 국내 주식위험프리미엄이 어떤 수익률구간의 위험 보상에서 기인하는지를 실증적으로 분석하였다. 2004년~2023년 자료를이용해 분석한 결과, 전체 주식위험프리미엄의 60% 이상이 -10% 이하의 손실위험 보상에서, 그 중에서도 약 40% 이상이 -30%~-10%의 대규모 손실위험 보상에서 기인하는 것으로 확인하였다. 또한 주식위험프리미엄의 약 40%가 이익 불확실성에 대한 보상에서 기인하고, -10%~+5%의 작은 손익 구간에서는 기여도가 음(-)으로 나타나는 독특한 패턴이 발견되었다. 이러한 결과를 해외 선행연구와 비교할 때, 국내 시장이 해외시장과 구조적으로 상이한 위험 보상 메커니즘을 가질 수 있음을 시사하며, 주식위험프리미엄의 구성요인을 이해하는 데 중요한 함의를 제공한다.
Abstract
This study applies the decomposition framework of Beason and Schreindorfer (2022) to the KOSPI200 index and options market to identify which segments of the return distribution drive the equity risk premium in Korea. Using KOSPI200 data from 2004 to 2023, we compute the contribution of each monthly return interval to the overall premium. More than 60% of the equity risk premium originates from large downside risks (returns below -10%), with roughly 40% arising from the -30% to -10% interval, a pattern consistent with S&P500, DAX, and FTSE markets. In contrast to these markets, however, the KOSPI200 shows a sizeable contribution(about 40%) from compensation for upside return uncertainty. Furthermore, the -10% to +5% interval yields a negative contribution, indicating that investors effectively pay rather than receive compensation in moderate return states. These patterns may reflect lottery-like behavior, generational heterogeneity in risk aversion, or omitted risk factors such as volatility risk. Robustness checks using post-2007 samples and the prolonged “BOXPI” stagnation period (2011~2019) confirm that the results are not sample-specific. Overall, the study reveals distinctive state-dependent features of the Korean equity risk premium and highlights meaningful differences from major international markets.