자사주매입이 기업의 위험에 미치는 영향에 관한 연구*
The Effect of Share Repurchase on the Risk of the Firm
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초록
본 연구는 1997년부터 2003년까지 증권선물거래소 유가증권시장 상장기업을 대상으로 배당과 자사주매입이 기업의 위험에 미치는 영향을 분석하였다. 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 배당지급과 자사주매입을 동시에 실시하는 기업은 배당만 지급하는 기업에 비해 유동성과 수익성이 다소 양호한 재무적 특성을 보여주고 있어 이는 재무적으로 우수한 기업이 주주에 대한 이익환원을 적극적으로 수행하는 것으로 해석된다. 둘째, 배당과 자사주매입 모두 위험을 감소시키는 효과가 있음이 발견되었다. 특히 배당지급과 자사주매입을 동시에 실시한 기업이 배당만 지급한 기업보다 자사주매입년도에 체계적 위험이 크게 감소하여 체계적 위험이 자사주 매입을 결정하는 주요 원인 중의 하나일 가능성을 제시하고 있다. 셋째, 그룹별 위험수준의 변화율을 분석한 결과 배당과 자사주매입을 동시에 실시한 기업은 가장 큰 감소효과가 체계적 위험에서 나타났고, 배당만 실시한 기업에서는 가장 큰 감소효과가 총 위험에서 나타났다. 이러한 결과는 배당과 자사주 매입이 위험에 미치는 영향이 총 위험과 체계적 위험사이에 차별적으로 존재하는 증거로 해석된다. 넷째, 배당수익률과 자사주매입비중의 크기에 따라 위험을 분석한 결과 배당수익률과 자사주매입비중이 높을수록 위험이 더 많이 감소하는 것으로 나타났다. 또한 배당수익률의 경우 총 위험과 체계적 위험이 유의적인 차이가 있는 반면, 자사주매입비중의 경우 오직 체계적 위험에서만 유의적인 차이가 있는 것으로 나타나 자사주 매입은 주로 체계적 위험을 줄이는 데 효과적인 것으로 나타났다. 마지막으로, 배당지급과 자사주매입이 기업의 위험에 미치는 영향은 다른 재무변수를 통제한 후에도 여전히 변하지 않는 것으로 나타났다. 즉 배당수익률과 자사주매입비중이 높을수록 기업의 총 위험과 체계적 위험이 감소하며, 특히 배당은 주로 총 위험의 감소에, 자사주매입은 주로 체계적 위험의 감소에 효과적인 것으로 나타나 연구 결과의 강건성을 보여주고 있다. 이러한 결과는 기업의 지불정책 선택이 기업위험을 줄이는데 효과적으로 기여할 수 있다는 시사점을 제공한다. 즉 배당과 자사주 매입의 적절한 배분이 기업위험을 최소화하는 효과적인 정책수단이 될 수 있을 가능성을 제시하고 있다.
Abstract
The purpose of this study is to analyse the effect of the share repurchase on the risk of the firm. For this purpose, we investigate 2089 samples of non-financial firms listed on the Korean Stock Exchange between 1997 and 2003. We find that both dividend payment and stock repurchase decrease the risk of the firm. In particular, stock repurchase decreases the systematic risk while dividend payment decreases the total risk. The results imply that the systematic risk is an important factor for the firm to decide whether it repurchases its shares or not. The paper suggests that there might be an optimal mix of dividend payment and share repurchase to minimize the risk of the firm.
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