본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

ESG 성과는 대리인 비용이 기업가치에 미치는 부정적 영향을 완화하는가?

Does Firms’ ESG Performance Mitigate the Negative Impact of Agency Costs on Firm Value?

양동훈|유정민
한국국제회계학회 (Korea International Accounting Association)|2022.08|국제회계연구 (Korea International Accounting Review)|제104호|pp. 135-167|DOI 10.21073/kiar.2022..104.006

0

조회

0

다운로드

13

인용

0

참고문헌

키워드

CSR기업가치ESGFirm Value대리인 비용Agency Costs

초록

[연구목적]이 연구는 ESG 성과와 기업가치의 관련성을 대리인 비용의 관점에서 분석하였다. ESG 경영이 기업의 장기적이고 지속가능한 가치창출에 기여하는 경영방식이라면, ESG 성과는 대리인 비용이 기업가치에 미치는 부정적 영향을 완화시켜 줄 것으로 기대할 수 있다. [연구방법]이 연구는 2012년부터 2020년까지 우리나라 유가증권시장(KOSPI)에 상장된 기업을 대상으로 가설을 검정했다. 대리인 비용은 선행연구(Ang et al. 2000; Singh and Davidson 2003; Bryan et al. 2006; Chen and Austin 2007)가 제시하는 대리인 비용 수준을 나타내는 재무지표를 이용하여 측정하였다. 기업가치는 Tobin’s Q 비율 및 주가순자산비율을 이용하여 측정하고, ESG 성과는 한국기업지배구조원의 등급을 이용하여 측정하였다. [연구결과]연구결과 대리인 비용은 기업가치와 음의 관련성을 가지지만 ESG 성과가 우수할 때 그러한 부정적 영향이 완화된다는 실증적 증거를 발견했다. ESG 부문 중 환경(Environmental)과 사회(Social) 부문에서는 이러한 결과가 일관되게 나타나지만, 지배구조(Governance) 부문의 경우에는 이러한 결과가 나타나지 않았다. 환경 및 사회 부문과 달리 지배구조는 대리인 비용이 기업가치에 미치는 영향을 완화하는 효과(조절효과)를 가진다기보다 그 자체가 대리인 문제를 직접 감소시키는 역할을 하므로 이러한 결과가 나온 것으로 해석된다. 이를 제외하고 연구결과는 연구가설을 지지함으로써 ESG 경영은 주주와 경영자 사이의 대리인 문제가 기업가치에 미치는 부정적 효과를 완화시키는 작용을 함으로써 기업가치에 향상에 기여할 수 있다는 증거를 제공한다. [연구의 시사점]ESG성과의 기업가치 관련성 연구가 ESG 성과와 기업가치의 단면적인 관계를 주로 다뤄왔다면 이 연구는 대리인 문제 관점에서 ESG 성과의 기업가치 관련성을 분석하였다는 점에서 선행연구와 차별점이 있다. 최근 ESG 경영이 전 세계적으로 매우 중요한 경영 트렌드로 주목을 받고 있다. 이 연구는 대리인 문제라는 관점을 통해 ESG 성과의 가치관련성을 분석함으로써 ESG 경영이 어떠한 작용을 통해 기업가치 향상에 기여하는지에 관한 중요한 시사점을 준다.

Abstract

[Purpose]This paper studies the relationship between ESG performance and firm value in terms of agency costs. If a firm’s ESG－oriented management contributes to long－term and sustainable value creation, ESG performance is expected to mitigate the negative impact of agency costs on firm value. [Methodology]This study uses a sample of companies listed on the KOSPI market from 2012 to 2020. We measure firms’ agency costs using financial indicators that are found to represent the agency cost level by prior studies (Ang et al. 2000; Singh and Davidson 2003; Bryan et al. 2006; Chen and Austin 2007). Firm value is measured using Tobin's Q ratio and market book ratio (MBR), and ESG performance is measured using the ratings announced by the Korea Corporate Governance Service. [Findings]The results show that agency costs themselves have a negative relationship with firm value. However, it is found that a firm’s ESG performance alleviates such a negative impact of agency costs on firm value. These results are significant in environmental and social performance excluding governance among the three ESG areas. Unlike the other two, governance plays a role in directly reducing agent problems rather than moderating the effect of agent problems on firm value. For this reason, it is inferred that governance is not found to have such a mitigating role as shown in environmental and social performance. Except for this, the results provide empirical evidence that ESG performance mitigates the negative impact of agency costs on firm value. [Implications]The analysis of ESG performance's value relevance has mainly dealt with the one－sided relationship between ESG performance and firm value. However, this study differs from prior studies in that it analyzes the value relevance of ESG performance from the perspective of agent problems. ESG management has been in the spotlight as a very important management trend around the world. This study gives implications on how ESG contributes to firm value by looking at the contribution of ESG management from the perspective of agent problems.

참고문헌 (51)

  1. 강형철, "기업의 사회적 책임 활동은 대리인 문제를 완화하는가? 지배주주와 채권자 간 이해상충을 중심으로", 금융연구, 35(1), pp.1~43 (2021), 한국금융학회[DOI]
  2. 강윤식, "기업의 사회적 책임, 지배구조 및 기업가치", 한국증권학회지, 40(5), pp.713~748 (2011), 한국증권학회
  3. 김령, "사회적 책임 활동과 기업가치 간의 관계에 대한 국제비교: 한국과 중국시장을 배경으로", 회계저널, 25(5), pp.67~112 (2016), 한국회계학회
  4. 나영, "기업규모에 따른 CSR활동과 기업가치에 대한 실증분석", 회계저널, 20(5), pp.125~160 (2011), 한국회계학회
  5. 박헌준, "한국기업의 대리인 비용과 기업가치: 외국인 지분의 역할", 경영학연구, 33(2), pp.655~682 (2004), 한국경영학회
  6. 이상철, "대리인문제와 기업가치", 관리회계연구, 5(1), pp.33~55 (2005)
  7. 이호갑, "기업의 사회적 책임활동이 기업가치에 미치는 영향", 회계와 정책연구, 22(1), pp.45~74 (2017), 한국회계정책학회[DOI]
  8. 장지인, "기업의 사회적 책임(CSR)과 재무성과와의 관계", 대한경영학회지, 23(2), pp.633~648 (2010), 대한경영학회
  9. 천미림, "CSR의 지속성이 CSR과 재무성과의 관계에 미치는 영향", 회계정보연구, 29(3), pp.351~374 (2011), 한국회계정보학회
  10. 최미화, "CSR과 위험선호성향 및 기업가치：지배구조를 중심으로", 회계와 정책연구, 22(1), pp.75~99 (2017), 한국회계정책학회[DOI]
  11. Albuquerque, R., "Corporate social responsibility and firm risk: Theory and empirical evidence", Management Science, 65(10), pp.4451~4469 (2019)
  12. Ang, J. S., "Agency Costs and Ownership Structure", The Journal of Finance, 55(1), pp.81~106 (2000)
  13. Baltagi, B., "Unequally spaced panel data regressions with AR(1)disturbances", Econometric Theory, 15(6), pp.814~823 (1999)
  14. Benabou, R., "Individual and corporate social responsibility", Economica, 77(305), pp.1~19 (2010)
  15. Benlemlih, M., "Corporate social responsibility and investment efficiency", Journal of Business Ethics, 148(3), pp.647~671 (2018)
  16. Brammer, S., "Corporate social performance and stock returns: UK evidence from disaggregate measures", Financial Management, 35(3), pp.97~116 (2006)
  17. Bryan, S., "Can the agency costs of debt and equity explain the changes in executive compensation during the 1990s?", Journal of Corporate Finance, 12(3), pp.516~535 (2006)
  18. Buchanan, B., "Corporate social responsibility, firm value, and influential institutional ownership", Journal of coporate finance, 52, pp.73~95 (2018)
  19. Chen, X. C., "Re－measuring agency costs: The effectiveness of blockholders", The Quarterly Review of Economics and Finance, 47(5), pp.588~601 (2007)
  20. Chung, K. H., "A Simple Approximation of Tobin’s q", The Journal of the Financial Management Association, 23(3), pp.70~74 (1994)
  21. Di Giuli, A., "Are red or blue companies more likely to go green? Politics and corporate social responsibility", Journal of financial economics, 111(1), pp.158~180 (2014)
  22. Dyck, A., "Private Benefits of Control: An International Comparison", The Journal of Finance, 59(2), pp.537~600 (2004)
  23. El Ghoul, S., "Does corporate social responsibility affect the cost of capital?", Journal of Banking & Finance, 35, pp.2388~2406 (2011)
  24. Ferrell, A., "Socially responsible firms", Journal of Financial Economics, 122(3), pp.585~606 (2016)
  25. Flammer, C, "Corporate social respoonsibility and shareholder reaction: the environmental awareness of investors", Academy of Management Journal, 56(3), pp.758~781 (2013)
  26. Firms’ environmental, social and governance (ESG) choices, performance and managerial motivation, "Gillan, S.", ~ (2010)
  27. Ownership Structure, Management Control and Agency Costs, "Gogineni, S.", ~ (2013)
  28. Heinkel, R., "The effect of green investment on corporate behavior", Journal of Financial & Quantitative Analysis, 36(4), pp.431~449 (2001)
  29. Jensen, M. C., "Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure", Journal of Financial Economics, 3(4), pp.305~360 (1976)
  30. Jo, H., "Corporate governance and firm value: the impact of corporate social responsibility", Journal of Business Ethics, 103(3), pp.351~383 (2011)
  31. Johnson, S., "Tunneling", American Economic Review, 90(2), pp.323~329 (2000)
  32. L. Porta, "Investor protection and corporate governance", Journal of Financial Economics, 58, pp.3~27 (2000)
  33. Liang, H., "Corporate donations and shareholder value", Oxford Review of Economic Policy, 33(2), pp.278~316 (2017)
  34. Margolis, J. D., "Misery loves companies: rethinking social initiatives by business", Administrative Science Quarterly, 48(2), pp.268~305 (2003)
  35. Masulis, R. W., "Agency problems of corporate philanthropy", The Review of Financial Studies, 28(2), pp.592~636 (2015)
  36. McConnell, J. J., "Additional Evidence on Equity Ownership and Corporate Value", Journal of Financial Economics, 27, pp.595~612 (1990)
  37. McGuire, J. B., "Corporate Social Responsibility and Firm Financial Performance", The Academy of Management Journal, 31(4), pp.854~872 (1988)
  38. Moore, G, "Corporate social and financial performance: an onvestigation in the U.K. supermarket industry", Journal of Business Ethics, 34, pp.299~315 (2001)
  39. Myers, S. C, "Determinants of corporate borrowing", Journal of Financial Economics, 5(2), pp.147~175 (1977)
  40. Peters, R., "Some evidence of the cumulative effects of corporate social responsibility on financial performance", Journal of Global Business, 3(1), pp.1~14 (2009)
  41. Prior, D., "Are Socially Responsible Managers Really Ethical? Exploring the Relationship Between Earnings Management and Corporate Social Responsibility", Corporate Governance : An International Review, 16(3), pp.160~177 (2008)
  42. Samet, M., "How does corporate social responsibility contribute to investment efficiency?", Journal of Multinational Financial Management, 40, pp.33~46 (2017)
  43. Schleifer, A., "Large Shareholders and Corporate Control", Journal of Political Economy, 94(3), pp.461~488 (1986)
  44. Singh, M., "Agency costs, ownership structure and corporate governance mechanisms", Journal of Banking & Finance, 27(5), pp.793~816 (2003)
  45. Stulz, R, "Managerial Control of Voting Rights: Financial Policies and the Market for Corporate Control", Journal of Financial Economics, 20, pp.25~54 (1988)
  46. Tirole, J, "The Theory of Corporate Finance" (2010), Princeton University Press
  47. Vance, S. G, "Are socially responsible corporations good investment risks?", Management Review, 64(8), pp.18~24
  48. Waddock, S. A., "The coporate social performance－financial performance link", Strategic Management Journal, 18(4), pp.303~319 (1997)
  49. Wooldrige, J. M., "Economeric analysis of cross section and panel data" (2002), MIT Press
  50. Wright, P., "Agency conflict and corporate strategy: the effect of divestment on corporate value", Strategic Management Journal, 18(1), pp.77~83 (1997)
  51. Yoo, J, "Does Corporate Opacity Deteriorate the Effect of CSR Activities on Firm Performance?", Korean Accounting Association 2021 Symposium (2021)

이 간행물의 다른 논문 (9건)

The Effect of Initial Audit Fee Discounting on Audit Quality: Using Rank－Specific Audit Hours이유진, 선우혜정, 박선영pp. 1-32형식적 상호변경 기업의 이익조정 행태 분석: KOSDAQ 상장기업을 중심으로김성태, 박성욱pp. 33-68Market Expected Uncertainty and Firms’ Time－Varying Earnings Management신재은pp. 69-87중국기업의 회계감사와 재무보고의 질최정미, 천미림, 천샤오리pp. 89-111비실명 금융소득의 차등과세에 관한 연구: 차명계좌의 차등과세 적용을 중심으로정재현pp. 113-133
원문 보기