상장폐지 발생 후 업종 내 계속상장기업의 재무적 안정성
Does Stock Delisting Affect the Financial Stability of Incumbent Firms?
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초록
본 연구에서는 상장폐지의 발생이 동 업종 내 계속상장기업의 재무정책에 미치는 영향을 분석하였다. 상장폐지는업종 전반에 대한 부정적 신호로 작용하여 경영 불확실성 증가와 자금조달비용이 상승이 예상됨에 따라 계속상장기업은 보수적인 재무정책을 펼칠 수 있다. 반면에 경쟁사의 상장폐지는 산업 경쟁도를 하락시켜 계속상장기업으로 하여금 보다 적극적인 투자정책을 펼칠 유인으로 작용할 수도 있다. 본 연구는 위와 같은 상반된 가설을검증하였다. 상장폐지 원인을 외감 전환, 폐업 및 피합병 등으로 나누어 분석한 결과 코스피 상장기업은 업종내 외감 전환 및 폐업에 의한 상장폐지 발생 시 현금보유성향을 강화하고 레버리지를 낮추는 보수적인 재무정책을견지하는 것으로 나타났다. 반면에 코스닥 상장기업은 현금보유성향을 낮추고 레버리지를 높이는 적극적인재무정책을 펼치는 것으로 나타났다. 이는 상대적으로 재무적 안정성을 중요시하는 코스피 상장기업과 성장성을중요시하는 코스닥 상장기업의 특성이 반영된 결과로 해석된다. 한편 피합병으로 인한 상장폐지 발생 후계속상장기업의 재무정책 변화는 일관적이지 않았는데 이는 합병의 특성 및 조건이 분석에 고려되지 않았기때문으로 보인다. 분석 상 몇 가지 한계에도 불구하고 본 연구는 상장폐지가 업종 내 계속상장기업에 미치는영향을 최초로 분석하였다는데 의의가 있다.
Abstract
In this study, I investigate the effect of stock delisting on the financial stability of incumbent firms. On the one hand, delisting may give negative signal to investors about the industry and, thus, incumbent firms will face an increase in uncertainty and an increase in financial costs. If this is the case, incumbent firms may need to keep their financial policy in the more conservative way. On the other hand, when delisting occurs, incumbent firms enjoy the lower degree of competition in the industry which leads the firms to keep more aggressive financial policy. This paper examines these two opposite hypotheses. I divided the sample based on the reason of delisting: going private, liquidated, and being merged and separately analyze the KOSPI and KOSDAQ listed firms. The results show that KOSPI listed firms tend to change their financial policy by reducing leverage and increasing cash holdings when delisting due to going private and being liquidated occurs in the industry. The KOSDAQ listed firms, on the other hand, tend to increase leverage and decrease cash holding when delisting occurs. The results suggest that while KOSPI listed firms are likely to emphasize on financial stability, KOSDAQ listed firms tend to focus more on growth opportunities. The effect of delisting due to being merged is not clear and inconsistent. One of reasons on this obscure effect is because merger can plays as good news as well as as bad news depending on the characteristics of merger deals. The paper contributes to the literature in that it is the first study to investigate the effect of delisting on incumbent firms which stay listed.
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