한미 리츠가격지수의 수익률 및 변동성 특성비교 분석
A Comparative Analysis on the Stylized Facts of REITs Price Indices in the U.S. and Korea
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초록
본 연구에서는 국내 리츠시장 여건에서 보다 신뢰성을 갖춘 국내 리츠가격지수를 시가총액방식(MCI)과 동일금액 가중지수방식(EWI)으로 직접 산출한 후 이를 토대로 한국과 미국 간의 리츠 수익률 분포에서 관찰될 것으로 예상되는 구조적 특성(stylized facts)들을 다양한 GARCH 모형을 통해 추정한 후 비교 분석하였다. 분석결과 첫째, 미국은 통계적으로 유의미한 리스크 프리미엄이 존재하지만 국내의 경우 전반적으로 리스크 프리미엄이 존재한다고 보기가 어려웠다. 둘째, 한미 리츠 모두 충격이 지속되는 IGARCH 효과가 국제금융위기 이전보다 이후에 보다 더 심화되었다. 셋째, 한국시장의 경우 금융위기 이후 EWI에서 일부 레버리지효과를 보인 반면 미국시장에서는 전반적으로 고른 레버리지 효과가 확인되었다. 넷째, 국내 리츠가격지수산정의 경우 MCI 방식보다는 EWI 방식이 좀 더 미국 리츠시장과 동조화 현상을 보였으며, 한미 리츠가격지수의 수익률 분포는 정규분포보다는 두꺼운 꼬리분포(fat-tailed distribution)를 보인다는 것을 재확인할 수 있었다.
Abstract
In this paper, we derive REITs price indices reliable in Korean REITs markets and examine stylized facts amongst GARCH-type models to find out risk premiums and volatility persistence in the U.S. and Korea. The main research findings of this paper are as follows. First, there was risk premium in the U.S. equity REITs before the financial crises but not in Korean REITs. Second, the GARCH effect lasted longer after the financial crisis in the U.S. and Korea. Third, leverage effect was seen after the financial crisis in some EWI models in the Korean REITs while it was regularly seen in the U.S. REITs. Finally, in calculating REITs price indices, the EWI model led to a result more similar to the U.S. market than the MCI model and the distributions of return on REITs in the U.S. and Korea were fat-tailed compared to a normal distribution.
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