본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

포트폴리오위험의 추정과 분할방법에 관한 연구

Estimation and Decomposition of Portfolio Value-at-Risk

김상환
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2009.09|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제26권 제3호|pp. 139-169

0

조회

0

다운로드

0

인용

0

참고문헌

키워드

수정 VaR한계 VaR포트폴리오 위험의 분할자산 재배분Modified VaRMarginal VaRComponent VaRDecomposition of Portfolio RiskAsset Alocation
주제분류경영학

초록

본 연구는 새로운 VaR 추정모형으로 수정 VaR(modified VaR)을 소개하고, 수정 VaR의 예측성과를 역사적 시뮬레이션 모형이나 Riskmetrics 등 전통적인 모형들과 비교하였다. 수정 VaR은 분산뿐만 아니라 왜도, 첨도를 VaR 계산에 고려함으로써 금융자산분포의 비대칭성과 꼬리가 굵은 성질이 위험측정치에 반영될 수 있는 장점이 있다. 수정 VaR은 6개국의 주가지수 수익률을 이용한 표본외 예측성과검증에서 다른 모형들에 비해 가장 우수한 예측성과를 보였다. VaR 예측의 독립성검증에서는 Riskmetrics와 GARCH 모형이 우수한 것으로 나타났으나 수정 VaR에 대해서도 독립성이 기각되지 않았다. 특정한 표본을 이용한 예측성과분석에서 나타날 수 있는 data snooping 문제를 해결하기 위해 skew t 분포를 이용한 시뮬레이션분석을 시도하였는데, 시뮬레이션 검증결과에서도 수정 VaR이 가장 양호한 예측성과를 보였다. 포트폴리오 VaR에 대한 표본외 예측성과에서도 수정 VaR은 단일변량모형이나 다변량 정규분포모형에 비해 우수한 성과를 보였다. 다변량 수정 VaR은 포트폴리오 구성자산 간의 선형상관관계뿐 아니라 공왜도(coskewness)와 공첨도(cokurtosis)를 통한 비선형 상호의존관계도 고려할 수 있다는 점에서 포트폴리오 위험에 대한 우수한 예측성과는 당연한 결과라고 할 수 있다. 6개국 주가지수로 구성된 포트폴리오의 VaR을 component VaR로 분할한 실증분석에서는 포트폴리오 VaR의 분할결과가 적극적인 위험관리와 포트폴리오 최적화를 위한 자산재배분에 효과적으로 활용될 수 있음을 확인하였다.

Abstract

This paper introduces the modified VaR which takes into account the asymmetry and fat-tails of financial asset distribution, and then compares its out-of-sample forecast performance with traditional VaR model such as historical simulation model and Riskmetrics. The empirical tests using stock indices of 6 countries showed that the modified VaR has the best forecast accuracy. At the test of independence, Riskmetrics and GARCH model showed best performances, but the independence was not rejected for the modified VaR. The Monte Carlo simulation using skew t distribution again proved the best forecast performance of the modified VaR. One of many advantages of the modified VaR is that it is appropriate for measuring VaR of the portfolio, because it can reflect not only the linear relationship but also the nonlinear relationship between individual assets of the portfolio through coskewness and cokurtosis. The empirical analysis about decomposing VaR of the portfolio of 6 stock indices confirmed that the component VaR is very useful for the re-allocation of component assets to achieve higher Sharpe ratio and the active risk management.

참고문헌 (30)

  1. 김규형, "극한치이론을 이용한 VAR 추정치의 유용성과 한계：우리나라주식시장을중심으로", 재무관리연구, 22(1), pp.119~146 (2005), 한국재무관리학회
  2. 문성주, "극단치이론을 이용한 VaR의 추정 및 성과", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 32(3), pp.223~266 (2003), 한국증권학회
  3. 오세경, "금융위기하에서 포트폴리오 위험척도의 비교: EVT-Copula 접근방법을 중심으로", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 35(3), pp.175~205 (2006), 한국증권학회
  4. 이근영, "VaR 모형의 예측성과 비교", 금융연구, 11(4), pp.127~168 (2006), 한국금융학회
  5. 이상진, "Model Selection for Estimating Portfolio VaR in Korean Stock Market", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 37(5), pp.877~912 (2008), 한국증권학회
  6. 조담, "주식의 변동성 추정방법이 VaR에 미치는 영향", 선물연구, 12(2), pp.1~24 (2004), 한국파생상품학회
  7. 한상범, "극치분포를 이용한 VaR의 추정 및 성과분석", 금융연구, 13(2), pp.319~341 (1999)
  8. Amenc, N, "Benefits and risks of alternative investment strategies", Journal of Asset Management, 4(2), pp.96~118 (2003)
  9. Azzalini, A, "Distributions generated by perturbation of symmetry with emphasis on a multivariate skew-t distribution", Journal of Royal Statistics Society, 65(B), pp.367~389 (2003)
  10. Bauwens, L, "A new class of multivariate skew densities, with application to GARCH models", Journal of Business and Economic Statistics, 23(3), pp.346~354 (2005)
  11. Brooks, C, "The Effect of Asymmetries on Stock Index Return Value at Risk Estimates", Journal of Risk Finance, 4(2), pp.29~42 (2003)
  12. Chow, G, "Risk Budgets", Journal of Portfolio Management, 27(2), pp.56~60 (2001)
  13. Christoffersen, P, "Evaluating Interval Forecasts", International Economic Review, 39(4), pp.841~862 (1998)
  14. Favre, L, "Mean-Modified Value at Risk Optimization with Hedge Funds", Journal of Alternative Investments, 5, pp.21~25 (2002)
  15. Garman, Mark B., "Taking VAR to Pieces", RISK, 10, pp.70~71 (1997)
  16. Gourieroux, C, "Sensitivity analysis of Value at Risk", Journal of Empirical Finance, 7(3), pp.225~245 (2000)
  17. Gueyie, P, "Optimal portfolio allocation using funds of hedge funds", Journal of Wealth Management, 9(2), pp.85~95 (2006)
  18. Hallerbach, G, "Decomposing Portfolio Value-at-Risk : A General Analysis", Journal of Risk, 5(2), pp.1~18 (2002)
  19. Hansen, B, "Autoregressive conditional density estimation", International Economic Review, 35, pp.705~730 (1994)
  20. Inui, K, "VaR is subject to a significant positive bias", Statistics and Probability Letters, 72, pp.299~311 (2005)
  21. Kuester, Keith, "Value-at-Risk Prediction : A Comparison of Alternative Strategies", Journal of Financial Econometrics, 4(1), pp.53~89 (2006)
  22. Litterman, R., "Hot Spots and Hedges", Journal of Portfolio Management, 23(1), pp.52~75 (1996)
  23. Mausser, H, "Beyond VaR : From Measuring Risk to Managing Risk", Algo Research Quarterly, 1(2) (1998)
  24. Peterson B, "Component VaR for a non-normal world", RISK Magazine, pp.78~81 (2008)
  25. Peterson B, "Estimation and decomposition of downside risk for portfolios with non-normal returns", Journal of Risk, 11(2), pp.79~103 (2008)
  26. Qian, E., "On the nancial interpretation of risk contribution : risk budgets do add up", Journal of Investment Management, 4(4), pp.1~11 (2006)
  27. Sharpe, W, "Budgeting and monitoring pension fund risk", Financial Analysts Journal, 58(5), pp.74~86 (2002)
  28. Yu, K.W, "Asset allocation by using the Sharpe rule : How to improve an existing portfolio by adding some new assets?", Journal of Asset Management, 8(2), pp.133~145 (2007)
  29. Yamai Y, "Comparative analyses of Expected Shortfall and Valueat- risk : Their Estimation Error, Decomposition and Optimization", Monetary and Economic Studies, 20, pp.87~122 (2002), Bank of Japan
  30. Zangari, P, "A VaR methodology for portfolios that include options", Riskmetrics Monitor, (1, pp.4) (1996), 4~12[DOI]

관련 논문AI추천

시장 위험 관리를 위한 조건부 왜도 모형의 유용성에 관한 실증 연구구본일, 엄영호, 추연욱한국리스크관리학회 · 리스크관리연구2009 · 제20권 제1호변동성 모형 적합성과 표본외 VaR의 예측성과이호한국재무관리학회 · 재무관리연구2011 · 제28권 제2호이분산성 및 두꺼운 꼬리분포를 가진 금융시계열의 위험추정 : VaR와 ES를 중심으로문성주, 양성국한국재무관리학회 · 재무관리연구2006 · 제23권 제2호평균-VaR 기준과 최적 포트폴리오 선택구본일, 엄영호, 추연욱한국재무관리학회 · 재무관리연구2009 · 제26권 제1호한국 KOSPI시장의 GARCH-VaR 측정모형 및 분포간 성과평가에 관한 연구：롱 및 숏 포지션 전략을 중심으로손판도한국재무관리학회 · 재무관리연구2008 · 제25권 제4호극한치이론을 이용한 VAR 추정치의 유용성과 한계：우리나라주식시장을중심으로김규형, 이준행한국재무관리학회 · 재무관리연구2005 · 제22권 제1호

이 간행물의 다른 논문 (7건)

전환사채 발행과 기업의 성장성차명준, 정무권pp. 1-29현금흐름의 단기 환노출과 결정요인에 관한 연구강원pp. 31-64프로그램매매 중단장치가 차익거래종목과 비차익거래종목의 정보비대칭에 미치는 영향박종원, 장욱, 엄윤성pp. 65-101한국유가증권시장의 실시간 정보 효율성 검증이우백, 최우석pp. 103-138신 BIS 자기자본규제가 은행자산운용행태에 미치는 영향최석규, 오현탁pp. 171-198
원문 보기