런던과 상하이 비철금속시장 간 정보전이효과에 관한 연구
Effects of Information Transmission between the London and Shanghai Non-ferrous Metal Markets
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초록
연구목적: 본 연구의 목적은 런던과 상하이의 비철금속시장 간 정보전이효과(information spillover effects)를 분석하는데 있다. 양 비철금속시장 간 정보전이효과를 살펴보는 것은 직접적으로 시장의 효율성 및 선도-지연관계를 밝히는 것은 물론이고, 이를 통해 금융시장의 차익거래나 포트폴리오 구성, 그리고 국내기업과 정부의 수출입 및 원자재 조달정책 등에 유용하게 활용될 수 있다. 논문구성/논리: 런던시장과 상하이시장의 선물 수익률의 안정성을 검정하기 위해 먼저 단위근 검정을 실시하고 양 시장의 수준변수들 간에 안정적인 선형결합이 존재하는지 여부를 파악하기 위해 Johansen(1991) 공적분 검정을 실시한다. 그리고 양 시장 간 비철금속 가격의 수익률 전이효과와 한 시장에서 발생한 수익률 충격 및 변동성이 다른 시장의 변동성에 미치는 영향, 그리고 수익률 충격의 비대칭적 전이효과 존재 여부를 함께 파악하기 위해 비대칭 이변량(bivariate) VAR(VECM)- BEKK-GARCH 모형을 사용한다. 공적분 관계가 나타나지 않은 경우 VAR(Vector Autoregressive) 모형을 조건부 평균방정식으로 사용하고, 공적분 관계가 나타난 경우 VECM(Vector Error Correction Model)을 사용한다. 결과: 전체 표본 기간 동안 상하이시장과 런던시장은 각 선물(특히, 알루미늄선물과 구리선물)에 대해 서로 양(+)의 수익률 전이효과를 주고받는 것으로 나타났다. 아연선물의 경우 2009-2012년 기간에서는 런던시장에서 상하이시장으로의 일방적인 양(+)의 수익률 전이효과가 존재하였으나, 2013-2016년 기간에서는 쌍방향의 수익률 전이효과가 발견되어 시간이 흐름에 따라 정보의 흐름이 활발해졌음을 알 수 있다. 또한, 각 표본기간 동안 구리선물과 아연선물에 대해 양 시장 간에는 장기균형관계가 존재하였다. 각 하위 기간에서 상하이시장의 변동성은 런던시장의 아연선물에만 영향을 미친 반면, 런던시장의 변동성은 상하이시장의 세 가지 선물 모두에 영향을 미쳤다. 독창성/가치: 비철금속 다소비 국가이자 대부분의 원재료를 수입에 의존하고 있는 우리나라의 경우, 비철금속 국제가격의 상승은 국내 물가를 상승시키고 기업의 채산성을 악화시킬 수 있다. 따라서, 비철금속 국제가격의 움직임을 이해하고 적절히 관리하는 것은 기업과 정책당국에 매우 중요한 과제임에도 불구하고, 국제 비철금속시장 간 정보의 흐름을 분석한 국내 연구는 매우 미흡한 실정이다. 이에 본 연구는 2008년 글로벌 금융위기 이후 비철금속 가격의 등락 주기가 나타났던 기간 동안 세계 최대 비철금속시장인 런던금속거래소(LME)와 비철금속의 최대 생산국이자 소비국인 중국의 상하이선물거래소(SHFE) 간 주요 비철금속 선물의 수익률 및 변동성 전이효과를 분석하고 그 시사점을 도출했다는 데 의의가 있다.
Abstract
Purpose: This study aims to analyze the effects of information transmission of non-ferrous metal prices between the London and Shanghai markets. Examining the information spillover effects between the two markets not only directly reveals market efficiency and lead-lag relationships, but can also be useful for arbitrage trading or portfolio composition, and the export-import and raw material procurement policies of domestic companies and the government. Composition/Logic: To test the stability of futures returns in the London and Shanghai markets, a unit root test is first performed, and Johansen’s cointegration test is performed to determine whether there is a stable linear combination between the prices of the two markets. The asymmetric bivariate VAR(VECM)-BEKK-GARCH model is used to determine the existence of the non-ferrous metals’ return and volatility transmission effects between both markets, and asymmetric transmission effects of return shock of one market on the volatility of the other market. Findings: During the full sample period, the Shanghai and London markets were found to have positive bi-directional return transmission effects for each futures contract (especially aluminum and copper futures). For zinc futures, there was a uni-directional positive return transmission effect from the London market to the Shanghai market in the 2009-2012 period, but the bi-directional effects were found in the 2013-2016 period, indicating that information flow became active over time. In each sub-period, volatility in the Shanghai market affected only zinc futures in the London market, while volatility in the London market affected all three futures in the Shanghai market. Originality/Value: In the Korea case, an increase in international non-ferrous metal prices can raise domestic prices and decrease corporate profitability. Therefore, understanding and properly managing the movement of non-ferrous metal prices is a very important task for companies and policy makers. Nevertheless, there are not many studies on the international non-ferrous metal market. This study is valuable in that it analyzed the return and volatility transmission effects of major non-ferrous futures contracts between the London and Shanghai markets after the financial crisis of 2008.
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