일반적 사프비율(GSR)을 이용한 펀드 성과 평가
Fund Performance Evaluation by Generalized Sharpe Ratio
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초록
샤프비율은 대상 펀드가 높은 고차 적률 위험을 가질 경우 기대효용이론과 배치되는 결과를 초래할 수 있으며 펀드 성과 조작에 이용될 수 있다. 본 연구는 대상 펀드가 갖는 고차 적률 위험을 고려한 일반적 샤프비율(GSR:generalized Sharpe ratio)을 제시하고 이를 이용하여 극내 주식형 펀드의 성과를 추정하고 이를 기타의 펀드 성과지표와 비교하였다. 실증 결과 국내 주식형 펀드는 높은 음의 왜도와 첨도 위험을 내포하여 고차 적률 위험을 고려한 성과지표 개발의 필요성을 확인하였다. 구체적으로 GSR은 펀드의 왜도와 양의 상관관계를, 첨도와 음의 상관관계를 발견하였으나 샤프비율을 비롯한 기존의 성과지표들은 경제적으로 유의한 관계를 보여주지 못하였다. 또한 펀드 성과지표를 이용한 투자전략의 경우 GSR이 기타 성과지표보다 높은 실현수익률 및 위험조정 초과수익률을 발견하였다. 전술한 결과로부터 대상 펀드가 높은 고차 적률 위험을 내포할 경우 이를 시장에 공시할 필요가 있으며 이에 대한 위험프리미엄이 반영된 GSR을 기존의 펀드 성과지표에 추가함으로써 펀드평가의 신뢰성과 타당성을 보다 제고시킬 수 있을 것으로 판단된다.
Abstract
Most of portfolio performance measures used in the market do not consider higher order moment risk like skewness or kurtosis. This study suggests generalized Sharpe ratio(GSR) that considers higher order moment risk and proves its consistency and validity empirically. It is summarized as follows. In the first place, cross-sectional correlations among Sharpe ratio, Treynor ratio, Jensen’s alpha, information ratio were found between 0.68 and 0.99. But correlation between these performance measures and GSR was located between 0.12 and 0.29. This difference is made because GSR considers higher order moment risk as additional risk factor unlike the other performance measures. In the second place, fund investment strategy based on performance measures except GSR found negative performance. But investment strategy based on GSR found positive expected return and cumulative return similar to market portfolio. These results imply that GSR is more valid as fund performance criteria because it can consider higher order moment risks of target fund.
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