국내 코코본드 평가방법에 관한 연구
A Study on the Pricing Method for CoCo Bonds issued in Korea
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국내에서 발행된 코코본드는 해외에서 발행된 코코본드와 상품특성(발동요건 등)이 다르고, 유통시장에서도 거래가 많지 않아 해외에서 선행연구된 평가방법을 국내에서 발행된 코코본드 평가에 직접 적용하기 어렵다. 그리하여 본 연구에서는 국내 발행시장과 유통시장을 고려하여 구조모형 평가방법을 기반으로 재무상태표와 수치해석기법을 이용한 코코본드 평가방법을 제안하였다. 그리고 제안한 평가방법을 기 발행된 국내 코코본드에 적용하여 평가하고, 동일한 조건(만기 및 이표)의 단순이표채권 및 수의상환채권의 평가값과 비교한 결과, 수의상환채권의 가치는 동일 조건 단순이표채권의 가치에서 수의상환가치를 차감한 정도로 평가되고, 같은 원리로 코코본드의 가치는 동일 조건 수의상환채권의 가치에서 발동요건 발생가치를 차감한 정도로 평가되었다. 이자율과 수의상환가치의 관계에서 음의 상관관계가 나타났지만, 자기자본비율과 발동요건 발생가치의 관계에서는 음의 상관관계가 나타나진 않았다. 이러한 이유는 자기자본비율이 분기마다 한 번씩 불연속적으로 보고되고, 은행의 재무비율이 이자지급제한 조건보다 훨씬 높기 때문에 크게 영향을 주지 않는 것으로 사료된다. 본 연구를 통해 국내에서 발행되는 코코본드 평가관련 연구의 기초를 마련할 수 있게 되었고, 향후 본 연구를 확대 발전시키면 국내 코코본드 평가방법 개선에 도움이 될 것이다.
Abstract
CoCo bonds issued in Korea are different from the CoCo bonds issued in overseas, regarding product characteristics such as the trigger event, and there are not many transactions in the secondary market. Accordingly, it is difficult to directly apply the pricing methods that have been studied in overseas to the pricing of CoCo bonds issued in Korea. Therefore, this study propose a pricing method applying the numerical analysis technique and using the statement of financial position based on a structural model while considering the Korean primary market and secondary market characteristics. Then, we evaluate the proposed pricing method by applying it to the issued CoCo bonds. We compared it with evaluated prices of the straight bonds and callable bonds with same conditions(maturity and coupon). As a result, the value of the callable bonds are evaluated as the same conditions (maturity and coupon) subtracting the callable option value from the value of the straight bond. And the value of CoCo bonds are evaluated as the same conditions subtracting the trigger event occurrence value from the value of the callable bond. A negative correlation was found in the relationship between the interest rate and the callable option value, but no negative correlation was found between the capital adequacy ratio and the trigger event occurrence value. This is because the capital adequacy ratio is reported discretely and quarterly and the capital adequacy ratio of the bank is much higher than the interest payment limit condition. This study will provide the basis for the study on CoCo bond pricing which is issued in Korea. Based on this study, further studies will be conducted.
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