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한국 보험회사 다각화전략의 성과에 관한 연구

A Study on the Effect of Diversification Strategy of the Insurer in Korea

이시원|정정현
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2019.03|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제18권 제1호|pp. 47-83|DOI 10.35527/kfedoi.2019.18.1.003

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보험회사자산다각화수익다각화포트폴리오 다양화효과가설다각화 할인Insurance CompanyAsset DiversificationEarning DiversificationPortfolio Diversification Effect HypothesisDiversification Discount
주제분류경영학

초록

본 연구는 보험회사의 다각화전략에 따른 이익변동성과 수익성에 대한 영향을 분석하였다. 먼저 Lewellen(1971)이 제시한 것처럼 보험회사의 다각화전략이 기업의 현금흐름을 유연화하여 이익변동성을 축소한다는 포트폴리오 다양화효과가설(portfolio diversification effect hypothesis)에 대하여 분석한다. 그리고 일반적으로 알려져 있는 다각화 할인현상이 보험회사에도 적용되는지, 아니면 Villalonga (2004)에 의하여 제시된 다각화 할증현상이 적용되는지에 대하여 분석하였다. 본 연구에서는 1999부터 2017까지의 19년 동안 24개의 상장 및 비상장 보험회사의 균형 패널자료를 대상으로 분석하였다. 분석대상 보험회사에는 8개의 손해보험회사와 16개의 생명보험회사가 포함되어 있다. 보험회사의 다각화전략은 자산다각화전략과 수익다각화전략으로 구분하고, 다각화 수준은 Hirshman-Herfindahl 지수와 Entropy 지수를 이용하여 측정하였다. 보험회사의 다각화전략이 이익변동성이나 수익성에 주는 영향을 분석하는 모형의 계수는 고정효과모형을 이용하여 추정하였다. 본 연구의 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 보험회사의 자산다각화전략은 기업의 이익변동성을 감소시키는 반면에, 보험회사의 사업활동 다각화를 통한 수익다각화전략은 이익변동성에 유의적인 영향을 주지 않는다고 할 수 있다. 이러한 분석결과는 Lee, Hsieh, and Yang (2014)의 포트폴리오 다양화효과가설을 지지하는 것으로, 자산다각화가 보험회사의 위험을 축소하는데 기여한다는 것을 보여주는 것이다. 둘째, 보험회사의 다각화전략은 단기적으로 수익성을 악화시킨다고 할 수 있다. 특히 자산다각화전략은 수익성에 대한 영향이 없지만, 수익다각화는 비용을 증가시켜서 기업의 수익성을 악화시킨다고 할 수 있다. 이는 Hoyt and Trieschmann (1991)의 연구와 일관성을 가지는 분석결과이다. 셋째, 보험회사 전체를 대상으로 한 분석결과는 주로 생명보험회사에 대한 분석결과와 일치하는 것이며, 손해보험회사의 경우에는 다각화전략이 기업의 이익변동성이나 수익성에 미치는 영향이 미미한 것으로 나타나고 있다. 넷째, 2개의 하위기간 동안에 보험회사의 자산다각화전략과 수익다각화전략은 보험회사의 수익성에 음(-)의 영향을 일관성 있게 주는 것으로 나타난다. 그리고 보험회사의 다각화전략에 따른 이익변동성 축소효과는 분석대상기간에 따라 그 영향의 정도가 달라진다고 할 수 있다.

Abstract

This study investigates the effect of diversification strategy on earning volatility and profitability in the Korea insurance company. This paper tests the portfolio diversification effect hypothesis which states that the diversification strategy can reduce earning volatility of the insurance company. Also whether the diversification discount exists in Korea insurance companies is an important issue of this paper. The equilibrium panel data of 24 insurance companies including property insurance companies and life insurance companies during the period of 19 years from 1999 to 2017 are used to test the hypothesis. Major findings of this study is as follows. First, while the insurer’s asset diversification strategy reduces earning volatility, the earning diversification strategy does not affect the earning volatility significantly. Second, the insurer’s diversification strategy decreases profit in the short term period. While the asset diversification does not affect the profit of company significantly, the earning diversification strategy increases the cost of company. Third, main test results are dominated by life insurance companies, the diversification effect of property insurance companies are not significant. Forth, both of diversification strategies reduces the short term profit of insurance companies for the two sub-period consistently. But the effect of reducing earning volatility of the strategies are varied along with the test periods.

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