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논문KCI 등재

기업 현금 보유 행위의 예비적 동기 및 보험 효과에 관한 이론 및 실증적 증거

Precautionary Motive and Insurance Effect of Corporate Cash Hoarding Behavior: Theory and Evidence

빈기범|우석진|송녹정|김건욱
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2020.09|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제19권 제3호|pp. 29-62|DOI 10.35527/kfedoi.2020.19.3.002

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dose response보험insurance풋옵션put optioncash현금처리량 반응예비적 동기precautionary motive
주제분류경영학

초록

개인이나 기업의 현금 보유 행위 또는 국가의 외화 유동성 보유 행위는 보험 가입을 통해 위험을 헷지 또는 방어하는 행위와 본질적으로 유사하다. 본 연구에서는 기업의 예비적 동기 즉 보험 효과를 기대하는 현금 보유 또는 현금 잔고 유지 행위를 이론적·실증적으로 분석한다. 기존 연구에서는 현금의 편익 중 구체적으로 보험적 편익이 간과되어 왔다. 본 연구에서는 이를 이론과 실증으로 규명하였다. 본 연구에서 제시하는 이론 모형에서는 기업의 생산함수로 생산요소가 크게 유동자본(현금 또는 현금성 자산)과 고정자본의 2가지인 콥-더글라스 함수를 고려한다. 생산에 영향을 미치는 고정자본에 대한 자본비용(임료, 자본임료)은 높거나 낮게 실현되는 확률변수로 설정한다. 본 연구의 이론 모형으로부터 예비적 동기로 현금 보유를 하지 않는 정책을 취하는 기업의 최적 현금 보유와 예비적 동기까지 포함한 현금 보유를 하는 정책을 취하는 기업의 최적 현금 보유는 상이하며, 합리적 모수 설정 하에 후자가 전자보다 크다는 사실을 도출하였다. 실증분석에서는 한국거래소(KRX)의 유가증권시장 및 코스닥시장 상장 기업을 분석하였다. 그 결과는 다음과 같다: 첫째, 패널자료모형 분석에서는 현금성 자산 비중이 Tobin’s Q에 통계적으로 유의하게 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 표본기간을 달리하여 추정해도 질적으로 동일하게 유지되었고, 연도별 횡단면 분석에서도 거의 예외 없이 유사한 결과를 도출하였다. 둘째, 처리량 반응 분석 결과 현금성 자산이 많아서 2008년 글로벌 금융위기의 충격에 덜 노출될수록 Tobin’s Q가 높아졌고, 이는 주요한 구간에서 통계적으로도 유의하였다

Abstract

Cash is an insurance. An individual or a company’ s cash holding behavior is essentially similar to hedging or protecting a risk through insurance. Economic agents would hold cash to prepare for future contingency. This is called cash holding by precautionary motive and cash holding is virtually the same as money demand. Future contingency is a situation where cash procurement or spending must occur. For example, macro systematic credit crunch and individual liquidity crisis, etc. Cash is used for this purpose because only cash is the only means of exchange and payment for all transactions. Moreover, cash is a mean of store of value. This study provides the theoretical and empirical analysis of the precautionary motive oriented cash hoarding or cash balance of firms, which aims at an insurance effect. The theoretical model presented in this study considers Cobb-Douglas production function which factors are two kinds of liquid capital (cash) and fixed capital. The cost of the latter with high production contribution is set as a random variable that can be realized stochastically as high or low. The risk that the firm with the production structure would face is the very high level fixed capital cost. Based on the theoretical model, the optimal employed cash should be different for firms depending on whether firm keeps precautionary policy for the high level cost of fixed capital or not. We show that the precautionary policy firms optimally hold more cash reserves than firms without the policy. The results of the empirical analysis with sample of KOSPI and KOSDAQ listed firms in KRX are as follows: First, in panel data model analysis, the ratio of cashable asset to total assets turns out to positively affect Tobin’ s Q which is statistically significant. This is robust to sample periods and the same directional results can be also obtained in the yearly cross section analysis. Second, cash would have played a role in differentiated impulse of the 2008 global financial crisis. The proportion of cashable assets can be used as a continuous treatment variable. As a result, Tobin’ s Q increased as the cashable assets portion is so higher that it was less exposed to the impact of the global financial crisis.

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