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요인산출방법의 차이가 다요인모형의 설명력에 미치는 영향

The Effect of Different Calculations to Explanatory Power of the Multifactor Model

이민규|옥기율
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2009.03|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제8권 제1호|pp. 129-148|DOI 10.35527/kfedoi.2009.8.1.006

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multifactor model다요인모형3요인모형가치가중수익률동일가중수익률3-factor modelvalue-weighted returnequally-weighted return
주제분류경영학

초록

본 연구에서는 최근 재무분야의 여러 연구에서 폭넓게 사용되고 있는 Fama-French 3요인모형에 대하여 요인산출방법의 차이가 설명력에 미치는 영향을 분석하였다. 분석결과의 강건성(robustness)을 위해 본 연구는 동일가중수익률과 가치가중수익률을 동시에 사용하였으며, 표본에 금융업을 포함하는 경우와 포함하지 않는 경우로 나누어 1982년 7월부터 2007년 6월까지의 300개월 동안, 장기간에 걸쳐서 분석하였다. 연구의 주요한 결과는 다음과 같다. 첫째, 표본기업에 금융업을 포함해도 모형의 설명력이 낮아지지 않았다. 둘째, 동일가중수익률을 사용하여 요인을 산출한 경우가 가치가중수익률을 사용한 경우보다 설명력이 높은 것으로 나타났다. 셋째, 전체 표본기간을 하위기간별로 구분하여 분석한 결과, 외국인에게 주식시장이 전면 개방된 외환위기 이후 기간에서 모형의 설명력이 낮은 것으로 나타났다.

Abstract

This study examines how the difference of the factors calculation method affect explanatory power of the Fama-French 3-factor model that widely used several recent studies in the field of finance. The sample period is from 1982. 7 to 2007. 6 and the main conclusions are as follows: First, the explanatory power of the model were not decreased in the sample including financial companies. Second, factors that are calculated using the equally-weighted return showed higher explanatory power than using the value-weighted return. Third, the model had a low explanatory power in sub-period when stock market entirely opened to foreigners.

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