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내부자거래가 주식수익률의 변동성에 미치는 영향에 관한 연구

Insider Trading and Stock Return Volatility

임병권|김천규
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2019.03|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제18권 제1호|pp. 85-112|DOI 10.35527/kfedoi.2019.18.1.004

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내부자거래정보비대칭Information AsymmetryInsider TradingPrivate Information고유변동성총변동성사적정보Stock Return VolatilityIdiosyncratic Volatility
주제분류경영학

초록

본 연구는 최대주주, 주요주주와 같은 기업 내부자의 거래가 주식수익률 변동성에 미치는 영향에 대해 분석한다. 내부자거래는 기업의 사적정보를 투자자들에게 전달함으로써 주가에 관련 정보가 반영될 수 있으며, 시장참여자의 불확실성을 완화할 수 있다. 따라서 내부자거래는 주식수익률의 총변동성이나 고유변동성에 영향을 미칠 개연성이 있다. 본 연구의 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 과거의 내부자거래 여부는 향후 주식수익률 변동성과 관련성이 존재하며, 내부자거래가 존재하는 기업의 주식수익률 변동성은 유의적으로 감소한다. 둘째, 내부자거래 수준을 고려하는 경우에도 향후 주식수익률 변동성과 일련의 관련성을 보여 내부자거래가 증가할수록 주식수익률 변동성은 감소한다. 셋째, 내부자거래를 매수 및 매도거래의 방향성으로 구분하면 주식수익률 변동성에 차별적인 영향을 미친다. 내부자의 매수거래보다는 매도거래 이후에 주식수익률 변동성 감소가 명확하게 나타나는데, 특히 내부자의 매도수량이 증가할수록 향후 주식수익률 변동성은 크게 감소되고 있다. 종합하면, 과거의 내부자거래와 미래 주식수익률 변동성은 일련의 관련성을 보인다. 특히, 절대적인 내부자거래 수준이 증가할수록 수익률 변동성은 감소하지만, 내부자거래의 방향성으로 구분하는 경우에 주로 매도거래에서 강건한 결과가 나타난다. 따라서 내부자의 매도거래는 부정적인 정보를 투자자들에게 전달해 줌으로써 불확실성이 완화되어, 이에 따라 주식수익률 변동성이 감소되는 것으로 해석할 수 있다. 이는 Marin and Olivier(2008)를 지지하는 것으로 내부자 매도거래의 경우에도 정보적 가치가 존재할 수 있음을 시사한다. 즉, 내부자 매도거래를 새로운 시각에서 평가해 볼 필요성이 있는 것으로 판단된다.

Abstract

This study examine whether insider trading is associated with future stock return volatility. Corporate insiders have superior information on their firms. Therefore, the private information conveyed by insider trading is likely to reduce an uncertainty about firm’s future prospects. Our major findings are as follow. First, compare to non-insider trading firm, insider trading firm reduces future stock return volatility. Second, we find that the trading volume of insiders is negatively related to the stock return volatility. This means that the increase of insider trading affects the decrease of future stock return volatility. Lastly, we find that the direction of insider trading show different result. We find that the decrease of stock return volatility is more clear in the insider sales. Especially we find strong evidence that the number of shares sold by insiders is negatively associated with future stock return volatility. Overall, we find that the trading behavior of firm insiders is related to the future stock return volatility. Especially we find the clear relation between insider sales and future stock return volatility. Our findings are consistent with Marin and Olivier’s (2008) conclusion that insider sales also motivated by private information.

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