스왑평가에서 다중통화 담보의 함의에 대한 연구: 원화 CD에서 KOFR로의 전환
Exploring Implications of Multi-Currency Collateral in Swap Pricing: KRW CD Transition to KOFR
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초록
향후 KOFR OIS 시장이 성장하게 되면 KOFR OIS 금리가 원화 무위험금리의 역할을 수행하게 될 것이다. 이는 스왑평가의 할인커브가 기존의 원화 CD 스왑 커브에서 KOFR OIS 커브로 이동하는 것을 의미한다. 본 연구는 원화 CD에서 KOFR으로의 기준금리 전환과 다중통화 담보 교환에 의한 스왑평가의 변화를 탐색하는 것이다. 원화 스왑 포트폴리오를 구성하고 KRW, USD, EUR, JPY, GBP 담보 각각에 대하여 이중 커브와 단일 커브 방식으로 시가와 리스크를 측정하였다. 실증 분석은 파 스왑과 오프마켓 스왑 모두가 담보 통화의 OIS 금리와 스왑 베이시스에 대하여 리스크를 갖고 있으며 오프마켓 스왑의 경우 KRW 담보는 가장 낮은 시가로, JPY 담보는 가장 높은 시가로 평가됨을 보여주었다. 연구 결과는 국내 스왑시장에서 기준금리 전환과 다중 통화 담보는 스왑의 공정가 및 리스크 산출에 있어서 복잡성을 초래하기 때문에 이에 대한 이해를 바탕으로 리스크관리가 이루어져야 함을 강조하고 있다.
Abstract
The development of the KOFR OIS market would enable the adoption of the KOFR OIS rate as the KRW risk-free rate, which implies a transition in swap valuation discount curve from the existing KRW CD swap curve to the KOFR OIS curve. This research analyzed the implications of transitioning from KRW CD to KOFR as the reference rate and the impact of multi-currency collateral on swap valuation. Based on KRW swap portfolios, market values and risks have been measured using both dual-curve and single-curve methodologies for collateral denominated in KRW, USD, EUR, JPY and GBP, respectively. Empirical analysis has revealed that both par swap and off-market swap are exposed to risks associated with the OIS rate of the collateral currency and the swap basis. For off-market swap, KRW collateral resulted in the lowest market value, while JPY collateral yielded the highest market value. The findings highlighted that the transition to the KOFR and the use of multi-currency collateral in the domestic swap market introduce complexities in calculating swap fair value and risk. Accordingly, effective risk management requires a comprehensive understanding of these dynamics.