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논문KCI 등재

자산가격 내의 버블추세 간 전이분석

Dynamic Analyses of Asset Prices’ Bubble Trends: Stock Price, Foreign Exchange Rate and Housing Price

김윤영
한국국제경제학회 (The Korea International Economic Association)|2015.12|국제경제연구 (KUKJE KYUNGJE YONGU)|제21권 제4호|pp. 109-133|DOI 10.17298/kky.2015.21.4.005

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자산 가격베버리지 넬슨분해버블 및 펀더멘탈 추세전이 및 동태분석Asset PriceBeveridge Nelson DecompositionBubble and Fundamental TrendsTransition and Dynamic Analysis
주제분류경제학

초록

본고는 우리나라 자산 가격들에 있을 수 있는 펀더멘탈과 무관한 버블 추세가 어떤 방식으로연계․전이될 수 있는 지에 대한 분석을 위해 합리적 자산가격 이론으로부터 유도된 자산가격․펀더멘탈의 VAR 모형을 통한 접근을 시도한다. 여기서 버블 추세의 추정은 각각 I(1)인자산가격과 펀더멘탈의 장기 공적분 관계 및 변환오차수정 모형을 이용한 베버리지 넬슨 분해를통하여 이루어진다. 추정된 버블 추세는 통계적으로 I(1)이며 이의 존재 검정은 표준적인 F 검정으로 수행된다. 외환위기 이후 우리나라 자료를 대상으로 월별 주가, 주택가격 및 원/달러 환율을이용한 실증분석한 결과, 펀더멘탈 대비 버블 추세의 비중은 주가, 주택가격 및 원/달러 환율의순으로 큰 것으로 나타났다. 한편 일반화된 충격반응분석 결과 환율 버블 추세의 상승 충격은주가 및 주택가격의 버블 추세에 하락 반응을 유발하는 것으로 나타났다. 분산 분해 분석결과또한 주가 및 주택가격의 분산 중 환율 버블 추세의 기여 비중이 가장 큰 것으로 나타났다. 이러한 환율 버블추이의 여타 자산가격에 대한 동태적 영향력은 우리 경제가 대외 의존형이라는것과 관련이 있을 것으로 보인다. 대외요인과 맞물린 환율 충격이 발생 시 이는 주식 및 주택시장 투자가들의 투자 심리 등에 반영되고 있다는 것이다. 이에 상응하여 정책 당국도 우리나라자산가격 안정에 외환시장 안정이 중요함을 정책 수립시 고려하여야 할 것으로 판단된다.

Abstract

In this paper, we test and estimate of the stochastic bubble trends in Korean assets' market. For this, following Kim (2014), we exploit that the long-run equilibrium assets' price may be decomposed into fundamental and stochastic bubble trends by using the Beveridge-Nelson decomposition and projections. In this VAR construction, there is an error correction mechanism through which assets' prices converge to their long-run equilibrium, which reflects the stated stochastic bubble trend. We may test the existence of bubble trend via a standard t-test and conduct a dynamic analyses using assets' price, fundamental and bubble trends in a VAR model. The results of the analysis of monthly data after Asian financial crisis, indicate that fluctuations in assets' prices during that period can be explained mainly by the bubble trend, not by the stochastic fundamental trend. The ratios of bubble to the fundamental trends have the ranking in size as the stock price, housing price and Won/Dollar exchange rate. According to generalized impulse response analysis and variance decomposition, the dynamic effects of Won/Dollar exchange rate in bubble trends to those of other assets were influential.

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