생산성증가율 둔화에 따른 금리 하락과 이에 따른 시장구조의 변화가능성에 대한 연구
A Study on the Reason for the Low Interest Rate and the Possibility of Market Structure Change
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본 연구는 저금리 현상과 관련하여 다음의 두 가지 연구목적을 가지고 있다. 첫 번째 연구목적은 Ramsey(1928)이론에 따라 “생산성 증가율 둔화는 가계의 소비감소(저축증가)로 이어지고 이로 인해 자본의 실질수익률 둔화 즉 실질 이자율 감소로 귀결된다.”라는 연구가설 1을 검정하는 것이며, 둘째는 이자율 하락으로 인한 시장구조 변화 가능성을 살펴보기 위해 Liu, Mian, and Sufi(2019)에 따라 “(저금리 환경에서) 이자율 하락에 따라 선도기업의 시장가치는 후발기업의 시장가치에 비해 상대적으로 더욱 증가한다.”라는 연구가설 2를 검정하는 것이다. 첫 번째 검정에서는 동태적으로 생산성 증가율 둔화가 유의적인 소비감소를 나타내면서 금리 하락에 유의적인 영향을 주는 것으로 나타나 전통적인 인과경로가 성립하는 것으로 분석되었다. 두 번째 검정에서는 이자율 하락으로 후발기업에 비해 선도기업이 추가적인 주가상승을 경험하는 것으로 나타나 저금리 발생과 지속으로 인하여 시장구조의 변화가능성이 존재하는 것으로 분석되었다.
Abstract
This study tests the following two research hypotheses related with a low interest rate phenomenon. The first research hypothesis set by Ramsey's (1928) theory is "a slowdown in productivity growth leads to a decrease in household consumption (increase in savings), which in turn leads to a slowdown in the real rate of return of capital, that is, a decrease in the real interest rate.". The second research hypothesis is related with the possibility of change in the market structure due to a fall in interest rates (Liu, Mian, and Sufi, 2019), and set as “the stock returns of industry leaders increase relatively more than those of industry followers.”. According to the empirical results for the first hypothesis, the traditional causal pathway holds as the slowdown in the productivity growth rate has a significant effect on decrease in consumption, followed by decline in real interest rate. In the second test, it is analyzed that the market structure may change due to the occurrence and continuation of low interest rates, as industry leaders experience significantly additional stock returns compared to industry followers in case of lower interest rates.
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